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投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

公司2022 年業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)毛利率改善。多項(xiàng)產(chǎn)品保持市場(chǎng)份額領(lǐng)先，聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施全面擁抱AIGC，面向政企/運(yùn)營(yíng)商/海外市場(chǎng)持續(xù)賦能，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

22 年?duì)I收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2022 年內(nèi)外部有很多不確定性和各種挑戰(zhàn)的情況下，公司積極應(yīng)對(duì)，業(yè)績(jī)總體穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入/扣非歸母凈利 740.58/17.59 億元，同比增長(zhǎng) 9.49%/6.34%，其中 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入467.60 億元，同比增長(zhǎng) 13.09%，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到 63.14%， 比重不斷提升。控股子公司方面，新華三實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)達(dá) 498.10 /37.31 億元，同比增長(zhǎng) 12.31%/ 8.65%；紫光云實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03 億元，同比增長(zhǎng) 48.95%。

聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施全面擁抱AIGC

公司在人工智能方面已經(jīng)有明確的戰(zhàn)略方向：聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施，與合作伙伴協(xié)作提供算法模型滿足不同行業(yè)的需求。

圍繞AI 算力設(shè)施，公司擁有領(lǐng)先的方案，可以實(shí)現(xiàn)算力智能調(diào)度、AI 開發(fā)的全生命周期管理，同時(shí)為客戶提供全系列的 AI 服務(wù)器，滿足訓(xùn)練和推理部署等不同場(chǎng)景對(duì)智能算力的需求。

公司R5300/R5500 以及搭載 GPU 卡的通用服務(wù)器 R4900/R4950 等AI 服務(wù)器產(chǎn)品 2022 年收入快速增長(zhǎng)，并且AI 服務(wù)器訂單在今年一季度有很大提升。公司針對(duì) GPT 場(chǎng)景而優(yōu)化的 GPU 服務(wù)器已經(jīng)完成開發(fā)，并取得 31 個(gè)世界領(lǐng)先的測(cè)試指標(biāo)，該新一代系列 GPU 服務(wù)器將在今年二季度全面上市。

下屬新華三預(yù)計(jì)將在 2023 年下半年發(fā)布 800G 交換機(jī)和 800G 光模塊，并且也將在 2023 年發(fā)布 800G CPO 交換機(jī)，預(yù)期功耗降低 40%左右。

除了對(duì)外提供算力設(shè)施能力之外，公司按照“AI in ALL”的技術(shù)戰(zhàn)略，將人工智能技術(shù)全面融入各產(chǎn)品線，以實(shí)現(xiàn)自身解決方案的智能化重構(gòu)和技術(shù)升級(jí)，以“內(nèi)生智能”更好地服務(wù)百行百業(yè)客戶。

各項(xiàng)產(chǎn)品市占率持續(xù)領(lǐng)先

公司作為數(shù)字化解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，持續(xù)融入創(chuàng)新技術(shù)推進(jìn)各產(chǎn)品線全面升級(jí)。

2022 年，公司多項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額領(lǐng)先：在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)，分別以 33.8%、35.3%、 31.0%的市場(chǎng)份額排名第二；企業(yè)網(wǎng)路由器市場(chǎng)份額 31.8%，持續(xù)位列市場(chǎng)第二；企業(yè)級(jí) WLAN 市場(chǎng)份額28.0%，連續(xù) 14 年蟬聯(lián)市場(chǎng)第一；國(guó)內(nèi)X86 服務(wù)器市場(chǎng)份額18.0%，保持市場(chǎng)第二； 中國(guó)刀片服務(wù)器市場(chǎng)份額 54.8%，蟬聯(lián)市場(chǎng)第一；中國(guó)存儲(chǔ)市場(chǎng)份額12.5%，連續(xù)位居市場(chǎng)第二。2022 年前三季度，在中國(guó) UTM 防火墻市場(chǎng)以 23.7%的市場(chǎng)份額位居市場(chǎng)第二；中國(guó)超融合市場(chǎng)份額 23.9%， 位列市場(chǎng)第一。

新華三是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ICT 設(shè)備商，面向政企、運(yùn)營(yíng)商、海外市場(chǎng)持續(xù)賦能。政企業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)為智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、政務(wù)云、電子政府外網(wǎng)建設(shè)賦能；運(yùn)營(yíng)商方面，公司持續(xù)深入和擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)商云網(wǎng)業(yè)務(wù)，加速拓寬合作業(yè)務(wù)范圍推動(dòng)云網(wǎng)融合演進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全面快速發(fā)展；國(guó)際業(yè)務(wù)方面，持續(xù)加強(qiáng)海外布局，目前已在全球重點(diǎn)市場(chǎng)設(shè)立 12 家海外子公司，已認(rèn)證合作伙伴達(dá)1359 家。

持續(xù)加大ICT 研發(fā)投入

2022 年毛利率為20.64%，同比提升1.12pct，主要系營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等帶動(dòng)；2022 年公司研發(fā)費(fèi)用同比增10.18%，主要圍繞網(wǎng)絡(luò)、安全、計(jì)算、存儲(chǔ)、云計(jì)算、智能終端等領(lǐng)域開展研發(fā)攻關(guān)，并在多個(gè)領(lǐng)域取得關(guān)鍵性突破和進(jìn)展；銷售/管理費(fèi)用同比增3.23%/3.27%，低于營(yíng)業(yè)收入增速，得到有效控制；財(cái)務(wù)費(fèi)用6.34 億元，去年同期為-2.92 億元，主要為新華三匯兌損失增加所致；2022 年公司凈利率5.05%，同比下滑0.56pct

投資建議

公司擬收購(gòu)新華三剩余49%股權(quán)，暫不考慮此次交易影響，預(yù)計(jì)23-25 年歸母利潤(rùn)27.32、33.71、40.91 億元，PE 為34、28、23 倍。維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求和訂單獲取不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期。